Почему доходность облигаций США выросла до 5,21%

Доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня с 2007 года, и Уолл-стрит не может решить, хорошо это или плохо. Это произошло после того, как Федеральная резервная система на прошлой неделе повысила ставки впервые с 2023 года.

Это 10-летняя доходность казначейства, процентная ставка, которую правительство США платит, чтобы занять деньги в течение десятилетия, и от которой зависит почти каждый другой кредит в стране. В пятницу он достиг 5,21%, а средняя 30-летняя ставка по ипотечным кредитам подскочила до 7,45%; последуют автокредиты, кредитные карты и бизнес-кредиты.

Это произошло после того, как Федеральная резервная система повысила ставки на прошлой неделе, впервые с 2023 года, чтобы охладить экономику, при этом рынки увидели примерно 70% шансов на еще одно повышение в октябре.

Облигации продолжали распродаваться, и аукцион пятилетних казначейских облигаций в среду вызвал самый слабый спрос с 2018 года.

Но является ли это проблемой, зависит от того, почему это происходит. Доходность может вырасти в основном по двум причинам: из-за экономического бума или из-за того, что инвесторы теряют вкус к долгу США. Экономисты расходятся во мнениях по поводу того, что это такое.

Почему растет доходность облигаций США?

Полезно вернуться к основам динамики облигаций. Облигация является долговым обязательством; когда вы покупаете казначейство, вы одалживаете правительственные деньги, и оно выплачивает вам проценты по этому кредиту. Эта процентная ставка является доходностью облигаций.

Доходность движется со спросом; когда меньше инвесторов хотят кредитовать, правительство должно дать более высокую ставку, чтобы найти покупателей. И поскольку кредиторы основывают цену ипотеки, автокредитов и т.п. на ставке правительства, расходы по займам у всех растут вместе с ней.

Это также торгуется с другими вещами, такими как акции. Если безрисковые государственные облигации могут заплатить вам 5%, инвесторы могут потребовать лучшую причину для владения более рискованными акциями и могут заплатить меньше.

Доходность по 10- или 30-летним облигациям в том, что инвесторы ожидают от ФРС в долгосрочной перспективе. Если вы думаете, что ФРС будет удерживать ставки на уровне около 4% в течение многих лет, вы не будете кредитовать правительство в течение 10 лет по чему-то меньшему, потому что вы можете просто купить краткосрочные облигации и продолжать переворачивать их.

Доходность также оценивается в «срочной премии», дополнительной оплате, которую инвесторы требуют, чтобы связать свои деньги в течение этого времени. Многое может пойти не так за десятилетие; может быть война, инфляция может взлететь, дефицит может раздуться, еще одна пандемия может прокатиться по экономике.

Что означает рост доходности для экономики?

Если доходность растет, потому что инвесторы ожидают, что ФРС будет поддерживать высокие ставки, это обычно происходит потому, что они ожидают, что экономика останется сильной, с надежной прибылью и инвестициями, так что ФРС не придется стимулировать дальнейший рост за счет сокращения. Сильные экономики означают сильную прибыль, когда акции могут справиться с растущей доходностью.

Но если доходность растет, потому что термин «премия» растет, инвесторы не чувствуют себя сильными в отношении роста в США. Скорее, они требуют больше денег, чтобы удержать долг США, только в случае некоторого риска.

Оптимисты говорят, что доходность растет, потому что экономика сильна, и есть реальный рост. Крупнейшие гипермасштаберы готовы потратить почти 800 миллиардов долларов на Capex в этом году и более 1,1 триллиона долларов в 2027 году, согласно Goldman Sachs, крупнейшему технологическому инвестиционному циклу по отношению к ВВП со времен железных дорог.

Быстрая экономика подталкивает вверх цены, поэтому ФРС повышает ставки, чтобы держать инфляцию под контролем, и инвесторы ожидают, что она будет держать их там в течение некоторого времени.

Мэтью Кляйн, комментатор по экономике, который пишет в блоге The Overshoot, соглашается с тем, что ФРС начинает расти по правильной причине: экономика горяча в течение многих лет, и она, наконец, становится оптимистичной в отношении роста и рабочих мест.

Аналогичным образом, аналитики Jefferies говорят, что рынок «недооценивает способность американских акций поглощать долгосрочные ставки», указывая на сильный, широкий рост прибыли.

Почему пессимисты видят в этом риск?

Но пессимисты обеспокоены тем, что термин «премия» начинает расти на фоне рисков, которые ФРС не может контролировать.

Начнем с долга: Вашингтон не прилагает никаких усилий, чтобы обуздать дефицит, пишет Визман, а война с Ираном, приближающаяся к восьмому месяцу, делает его больше. Каждый доллар этого дефицита означает, что инвесторы будут поглощать больше казначейских обязательств, проверяя пределы спроса на рынке облигаций.

Кроме того, все расходы на ИИ теперь превышают доступный источник наличных денег гипермасштаберов, поэтому они выпускают облигации, которые конкурируют с казначейскими облигациями для инвесторов, в экономике, где американцы не так много сберегают.

Без перерыва в расходах на ИИ или иранской войны доходность «останется высокой».

Вопросы и ответы

Насколько выросла средняя ставка по 30-летней ипотеке?

Средняя 30-летняя ставка по ипотечным кредитам подскочила до 7,45%. Это произошло на фоне роста доходности 10-летних казначейских облигаций США, которая в пятницу достигла 5,21%.

Что случилось с аукционом пятилетних казначейских облигаций в среду?

Аукцион пятилетних казначейских облигаций в среду вызвал самый слабый спрос с 2018 года. Это произошло на фоне продолжающейся распродажи облигаций.

Почему пессимисты считают рост доходности рискованным?

Пессимисты обеспокоены ростом срочной премии из-за рисков, которые ФРС не может контролировать: Вашингтон не обуздывает дефицит, война с Ираном увеличивает его, а расходы на ИИ заставляют гипермасштаберов выпускать облигации.